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2024.07.22 11:43
《豪論國金－李振豪》美國首次降息前的債市部署（二）
《豪論國金》上周分析美國聯儲局將首次減息已是板上釘釘，投資者應如何在首降前部署？
筆者早在去年底強調投資者應有序增持債券，預測債息將隨聯儲局開始討論減息而下降，更
在首降前反映未來近七成以上的減息幅度，欲免向隅。如今美國１０年期國債債息已跌穿
４﹒２％，非常接近聯儲局點陣圖中，預測明年利率中位數報４﹒１２５％，暗示國債再上行的
空間有限。策略上持倉者不用急於沽售，當聯儲局宣布首降一刻，才是考慮套現之時。雖然空倉
者已錯過投入美國國債的最佳時間，但仍有企債，尤其高息企債給大家選擇。
根據過去３０年數據，以持續三次加息為「加息周期」，並抽出之後首次減息為分析標的，
符合條件者分別出現在１９９５、２０００、２００７及２０１９年。以首降之前３個月為分析
時區，並以《彭博》美元累計信貸息差：投資級別（ＩＧ）及高息債券（ＨＹ）的變化為投資兩
類企債的導向。
結果顯示，四個案例裏，首降前兩項按月信貸息差走勢普遍「先升後降」，而且首降幅度愈
大，此升降幅度便愈大。假設９月只減息２５點子，意謂本季各信貸息差將小幅波動；其次，就
息差變化，不論ＨＹ的標準差及最小值，都較其ＩＧ數據以倍數增加，反映投入ＨＹ並持有至首
降，受惠減息的效能將較ＩＧ更大；最後，本行預期美股升勢將會持續，意謂ＶＩＸ波動指數近
月的反彈將不能維持。同樣參考過去３０年按月數據，ＩＧ及ＨＹ的信貸息差與ＶＩＸ走勢的相
關系數分別是０﹒８６及０﹒９３，暗示當ＶＩＸ隨美股走高而下跌時，兩項信貸息差很大可能
同步下跌，有利企債，但幅度上ＨＹ佔優。綜合分析，趁首降前及美股向好之勢，預期本季ＨＹ
表現更勝ＩＧ。
另外，實質債息為名義國債債息減去核心按年ＣＰＩ，迄今１０年期國債債息及核心ＣＰＩ
分別約４﹒２％及３﹒３％，實質債息為０﹒９％。以《彭博》美元累計（１０年期以上）指數
代表長債表現，比較美國１０年期國債實質債息，兩者走勢呈現明顯背馳，而且數據上相關系數
負值比例高見９９％，反映實質債息下降，將很大可能利好長債表現，當中受制於通脹而非債息
降幅。
同樣分析套用在２年期國債，實質債息及代表指數走勢同樣出現背馳，但相關系數負值比例
只有８５％，反映就算核心ＣＰＩ降幅一致，機率上長債較短債吸引，或首降前債息變化將更有
利長債。
共勉之。《東亞銀行財富管理處首席投資策略師 李振豪》
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